作者| 边际实验室

中国的债务包括哪些？

从广义上讲，中国的债务可以分为国内（在岸）债务和国外（离岸）债务。

其中，国内债务以人民币计价，包括三大部分：企业债务、家庭债务和政府债务。企业债务包括国有企业及私营企业的借款，家庭债务是指所有居民家庭的债务之和，政府债务包括国债和地方政府债务。

中国的国外债务包括境内企业从外国银行获得的借款、境内企业向外国投资者发行的债券等。

中国目前的债务水平是多少?

根据国际金融研究所（IFF）的估计，2020年第一季度，中国的国内债务总额占国内生产总值（GDP）的317%，高于2019年第四季度的300%，为历史最高水平。另外，根据中国国家金融与发展实验室的估计，2019年底，中国的债务总额与GDP之比为245.4%。

其中，家庭债务（尤其是抵押贷款及消费贷款）是债务总额中增速最快的部分。国际金融研究所的数据显示，中国的家庭债务占GDP的比例在2019年第四季度已达54.3%。

根据国家外汇管理局的数据，截至2019年底，中国的国外债务为2.05万亿美元。

谁是中国债务的主要买家？

中国的债券市场由国债、地方政府债、企业发行的债券、抵押支持债券和其他资产支持债券等组成。目前，中国的债券市场规模居世界第二位，已接近100万亿人民币。

其中，中国的国债与地方政府债大多由商业银行持有，其次是政策性银行和其他金融机构。外国投资者可以通过“债券通”（BondConnect）和“合格境外机构投资者”（QFII）等方式参与中国国内债券的投资。2019年，包括资产管理公司、共同基金及对冲基金在内的外国投资者持有价值2.19万亿元人民币的中国国内债券，比2018年增加了4578亿元人民币。但外国投资者在中国国内债券市场中所占份额仍然很小，仅占2%。

除了债券市场以外，中国还存在着很多“隐形债务”。比如，多年以来中国的地方政府一直依赖于地方政府融资平台进行表外借贷，这些借款的透明度很低。据标准普尔估计，这些隐形债务的规模在30万亿元到40万亿元之间。

中国的债务水平是怎样变化的？

自2008年以来，中国的国内债务一直以年均20%左右的速度增长，快于国内生产总值的增速。2008年，为了应对全球金融危机的影响，中国政府推出了4万亿元的经济刺激计划，这导致地方政府和国有企业的债务规模开始发生激增。

在2016年，为了遏制金融风险，央行牵头实施了“去杠杆”行动，在一定程度上降低了中国的债务规模。

与此同时，财政部要求一些负债较高的地方政府着手对债务进行清理，并要求各省自2019年起向中央定期报告其借款情况。

在经历了多年的快速增长后，中国的国外债务也有所增加，部分原因是中国大力收购外国资产。然而，自2015年以来，由于资本监管加强、对外投资审批趋严等因素，中国国外债务的增长速度有所放缓。

世界欠中国的债务又是怎样的？

中国是美国国债第二大持有者，并曾在过去保持了多年的第一地位，这为补偿美国联邦预算赤字提供了大量资金。多年来，中国还在积极地向非洲等新兴经济体提供贷款，这些贷款的细节或条款一般不对外披露。

国际金融研究所在2020年5月发布的一则报告表明，中国是世界上低收入国家最大的债权国，2019年，中国对世界各国的未偿债权为5.5万亿美元，约占全球国内生产总值的6%。

国际金融研究所表示，中国在海外的债权主要以银行贷款和贸易预付款的形式存在。自2013年“一带一路”倡议启动以来，至少有7300亿美元被直接用于112个国家的海外投资和建设。

中国的债务接下来会如何发展?

自2014年以来，已有不少国有企业及私营企业难以向投资者偿还债务的本金及利息。违约事件在2019年特别明显，但是分析机构预计，由于疫情对经济带来的影响，2020年国内和国外债务可能会出现更多的违约。

除了企业以外，地方政府收入的降低也将对债务偿还和再融资带来压力。

2019年，为了避免发生系统性风险，政府自上世纪90年代以来，首次出手救助了银行机构（包商银行和锦州银行）。

与此同时，为了缓解疫情对中小企业的打击，政府鼓励银行向小企业发放贷款。由于需求疲软和增长前景尚不明朗，这可能会导致金融体系的坏账增加。

中国还将地方政府债券的额度提高，并重启了十三年来没有发行的特别国债，这些都将推动中国的总体债务水平升至创纪录高位。

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